文｜财华社 毛婷

美联储宣布降息50个基点，开启了新一轮的降息周期，而在此之前，欧洲央行、英国央行和加拿大央行都已开启了降息。

一方面，降息令黄金的持有机会成本下降，另一方面，降息令美元相对其他货币（尤其日元）的汇价下降，让以美元计价的黄金吸引力增强，这是直观原因。

地缘局势，主要发达国家下半年大选或影响国际政经局势，激发市场避险情绪升温，亦是金价上涨的驱动力。

从世界黄金协会的数据来看，黄金的回报率已跑赢债市和股市，LBMA（伦敦金银市场）的黄金被动管理ETF一年回报高达34.09%，远高于MSCI世界指数ETF的回报率26.57%、彭博巴克莱全球综合指数（BBG）债券的回报率10.11%。

上述的基本面因素推升了黄金的需求，那么到底谁在买黄金？

谁在买黄金？

从黄金的需求端来看，需求方大致可分为珠宝锻造、科技工业、投资、央行，从下图可见，2022年下半年起，央行开始大量囤积黄金。

世界黄金协会的数据显示，2022年全球央行合共增持黄金1,082吨，是有史以来央行增持黄金量最高的年份，2023年央行也增持1,037吨黄金，仅次于2022年，这或是这场黄金价格升势的起点。2022年增持黄金储备最高的是土耳其央行，而我国在2022年和2023年都积极增持黄金储备。

该协会在今年对70家央行进行了调查，有29%的央行表示有计划在未来12个月增加黄金储备，这也是其2018年开展有关调查以来最高的水平，主要原因包括战略布局、国内黄金生产、以及缓冲金融市场风险，包括通胀和地缘风险。

今年上半年，土耳其依然是增持黄金最多的央行，增持量或达到44.75吨。

世界黄金协会的数据显示，于2024年第2季，黄金储备量最高的是美国，达到8,133.46吨，占其外汇储备的72.41%，因美元为全球最活跃的结算货币，需要大量的黄金储备作为后盾；其次为德国，持有3,351.53吨，占总外汇储备的71.46%；再次为意大利、法国和俄罗斯。中国则排到第六，黄金储备或为2,264.32吨，占外汇储备的比例或大约为4.91%。

从上图可见，在疫情开始的2020年初，金价掀起了一轮波澜壮阔的涨势，而这一涨势主要来自投资的推动。2020年第1季和第2季，随着黄金ETF的大量资金流入，这些ETF需要买入实物黄金进行对冲，这两季投资用黄金需求分别达到554.5吨和592.7吨，远高于其他需求端。

最近两个月，随着金价屡创新高，回报领先其他资产类，黄金ETF的资金流入量也在增加。

世界黄金协会的数据显示，今年8月，全球黄金ETF已连续四个月录得净流入——所有地区均见净流入，其中西方基金净流入最高。金价上涨和净流入增加，带动全球黄金AUM（资产管理规模）今年以来累涨20%，至2570亿美元，再创月末新高。

ETF近来录得净流入的主要原因包括：1）降息预期，令持有黄金的机会成本下降；2）黄金走高令不少黄金ETF的价内认购选择权（Call）获悉数行使，基金管理人需要在到期日买入黄金进行对冲；3）地缘局势加剧的风险对冲。

从上图可以看到，央行和投资的周期性波动是推高金价的重要原因，而珠宝锻造则是黄金需求最大的类别，而且更为稳定。

值得留意的是，尽管金价高企让热衷于买金的印度消费者望而却步，但是7月末印度大幅削减黄金进口价，让黄金再度焕发吸引力，当地的珠宝零售商和消费者也开始蠢蠢欲动。

总结

降息周期才刚刚开始，美元汇价或随之下行，加上下半年随着主要发达国家大选和地缘局势的潜在政经风险，黄金的避险需求或上升，这些都有利于金价。

另一方面，降息刺激经济发展，或推动股市反弹，而重新赢回资金，或多少影响到黄金ETF的资金流入量。

短期而言，央行降息的支持和政经风险的需求下，金价应仍有上涨的动力，但长远而言，金价的涨势未必会一直持续，投资者需注意风险。